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    德国一场大火,能一直让新和成(SZ.002001)火么?

    作者:环球 曹婧晨    发表时间:2018-11-14    来源:老虎财经

    福建11选五遗漏走 www.jktl.net 业绩能够支撑上涨的股票并不多见,新和成算一个。


    由于三季度维生素巨头巴斯夫恢复投产,维生素A暴涨行情有所回落,一度以为国内维生素龙头公司新和成躺赢的日子要结束了,却不曾想,又传出了部分厂家要检修并停止报价的消息。


    11月9日,由于厂家停产检修等消息活跃,维生素价格A价格持续上涨,由248~265元/kg上涨至280~300元/kg,然而去年同期这一价格为490-300元/kg,维生素价格回落已是不争的事实。



    (2017年11月7日、8日维生素价格,图片信息来自中国饲料行业信息网)


    不过,遭遇大火停产检修的巴斯夫复产后运输到需求端仍需一段时间。而近期厂家检修的消息,促使了维生素A价格反弹。


    国内的维生素龙头新和成在利好消息的刺激下,股价终于在2018年6月份断崖式下跌之后,迎来微弱上涨。实际上,除却大盘下跌的外因,今年6月巴斯夫恢复VA/VE供应表,市场维生素A价格高位回落,而新和成受到的影响非常明显。



    (图片来源:东方财富网)


    由于维生素行业基本都被几大巨头垄断,所以价格走势和龙头企业的产能息息相关。新和成上市10多年来,其业绩和股价并不出色,除了2015年的大牛市,其股价一直相对平稳,较少有大幅波动。


    去年巴斯夫失火停产导致市场25%的维生素缺口,加之帝斯曼停产检修,致使VA价格从200元/千克,飙升至1400元/千克。而国内维生素界龙头新和成则被“锦鲤”砸中,借着维生素暴涨的行情,和对国内市场的占有,其“毫无波澜”的股价快速拉升。


    根据申万宏源研报数据,2017年下半年以来,VA市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%。2017年新和成录得净利润17亿,业绩的增长主要来自维生素的涨价。但凭借部分厂商检修停止报价的空档,带来的业绩增厚,是否具有可持续性?



    (图片来源:东方财富网)


    净利同比增长180%背后是维生素价格的大涨


    10月22日,新和成公布的业绩报显示,三季度上市公司实现营收 67.19 亿元,同比增加 64.2%;实现归母净利润 25.37亿元,同比增长 181.6%;与此同时,其经营活动产生的现金流量净额同比增长209.26%,这意味着新和成议价能力较高,公司利润大都转化成了现金流,在多数A股上市公司“缺钱”,经营现金流为负的大背景下,新和成无疑表现出色。


    不过,现金奶牛新和成业绩大增,存在着些许的“运气”成分。新和成也解释称,公司前三季度业绩实现增长,主要原因是巴斯夫工厂大火事件导致柠檬醛装置停产, 2018Q1 维生素价格大幅上涨,公司 Q1 业绩高增所致。但由于巴斯夫柠檬醛设备复产,维生素价格 2018Q2 回落,2018Q3 进一步下降。 2018Q3 VA 市场均价为 380.99 元/千克,环比下降 51.18%; VE 市场均价为 38.49 元/千克,环比下降33.17%。


    维生素主要用于食品行业,医药化妆品和饲料行业。其中,饲料领域使用维生素占到总量的50%以上,而VA和VE应用于饲料行业的占比更是高达80%和68%。由于维生素成本占饲料总成本的比重很低,所以即使维生素价格上涨,下游饲料对维生素的需求还是刚性的。


    不难发现,维生素的需求和养殖业的景气度高度相关,而维生素的价格却是随着几大巨头的产能波动。


    目前维生素行业的市场主要被巴斯夫、帝斯曼和新和成几个寡头垄断,其中VA(巴斯夫23%,帝斯曼28%,新和成33%),VE(帝斯曼22%,新和成18%,巴斯夫15%,浙江医药15%)。


    值得注意,较之维生素E,维生素A的工艺难度以及技术壁垒要高很多。十几年来,都没有新的进入者,目前全球维生素A的产能约为3万多吨,供应量只有3万吨,其中浙江的新和成维生素A的产能为全球最大,达到1万吨。巴斯夫产能7000吨,占比23.33%。


    自带锦鲤体质的新和成,在2017年巴斯夫事件后,不仅没有受到影响,反而在生产成本不变的基础上,享受到产品价格上涨而带来的利润增厚。


    巨头的多次失火、减产与VA的价格走势


    事实上,这并不是巴斯夫工厂第一次失火事故。在固定的市场格局下,一旦巴斯曼等维生素巨头公司出现停产或者检修,会带来不小的缺口,从而引发维生素价格上涨。而纵观近十年,VA价格出现大幅上涨,几乎都与巨头的失火减产有关。


    比如在2008年国际巨头减产,VA的主要原材料紫罗兰酮上涨,价格一度逼近400元。2014年巴斯夫柠檬工厂因年代久远管线老化失火,在此背景下,国内的新和成对维生素A实行全面停止报价及接单的双停策略,由此VA的价格从150元涨至250元。


    2016年遇上帝斯曼停场检修,又恰逢巴斯夫柠檬酸供应紧张,VA价格再次突破300元。下半年,巴斯夫柠檬酸工厂再度失火,导致VA的价格飙升至 1000元以上。


    而受益于VA价格的大幅上扬,当年新和成录得12亿的净利润,增幅高达199%。


    没曾想仅过了一年,巴斯夫柠檬酸工厂发生了更严重的火灾,因为这场火灾,巴斯夫的主要产品柠檬醛生产线遭到破坏,被迫停产,导致国内维生素A报价史无前例的高至1600元/kg。


    其直接受益者便是国内少数掌握维生素A技术的新和成,巴斯夫的一场大火,让新和成的业绩跟着火了。不过,除却这几次大涨,10年以来VA的价格似乎都长期处于持续震荡低迷的行情。


    而今年6月BASF(巴斯夫)恢复了VA/VE供应表,市场维生素A价格高位回落。不只是维生素A的价格,维生素E的价格也在回落。


    新进者的将威胁到新和成的地位?


    不过,维生素行业的寡头格局正逐渐被打破,VE的价格可能由于新对手的加入而受到影响,未来维生素行业的竞争力可能更多的取决于产能。


    就当前来说,在全球主要的维E生产商中,DSM的产能最多达到20000吨,国内的新和成则为25000万吨,排在第二。然而,新和成的地位并非无可撼动。国内的能特科技发布公告称,拟建设年产2万吨维生素粉项目,或将威胁到新和成的地位,此项目预计在19年投产,到时将成为全球最大的VE生产企业。


    不仅如此,大丰海嘉诺1万吨的维生素E产已经能在2017年2月产出产品,这些公司都将从中分一杯羹,或者说从原有的巨头手中抢夺市场份额,进而成长。


    新和成无疑意识到了这一点,并不甘落后。上市公司8 月 22 日发布公告宣布建设 2 万吨/年的维生素E 项目,有望扩大规模优势,进一步提高市占率,掌握定价权。如果在现有的产能基础上,再度成功扩产20000吨,才能保住原有的产能优势。


    不过,VE现有的全球产能已经整体供大于求,市场价格也已经较之高位回落。而近期 VE价格的上涨,更像是巴斯夫大火“后遗症”,复产后运输到需求端仍需一段时间。


    事实上,我们并不能指望国外巨头隔三差五发生爆炸,而VA的价格趋势整体低迷,短期的上扬无法改变整体的趋势。


    不可忽视的是,未来VA价格回落后,新和成的业绩将会受到直接的影响,而另一赢利点蛋氨酸2021年扩产后,行业竞争加剧,价格可能低于2w/吨。由于整个蛋氨酸行业都在扩产,价格上涨可能性小,而且新和成目前来看没有制造液态蛋氨酸的能力。


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